玲珑轮胎(601966)：2023年业绩有望迎来修复

　　公司发布FY22 业绩预告，预计归母净利润2.4-2.8 亿元，同比下降65%-70%；预计扣非归母净利润1.5-1.7 亿元，同比下降74%-77%；即4Q22预计归母净利润为0.24-0.64 亿元。公司业绩环比小幅下滑，主要是因为需求低迷，公司开工率下滑和折旧成本增加，业绩略低于市场预期。

　　4Q22 轮胎市场景气度环比3Q22 变化不大。需求端，2022 年中国乘用车销量同比+11.2%，其中4Q22 环比3Q22 下滑2.5%；2022 年中国商用车市场销量同比-31.9%，其中4Q22 环比3Q22 增加1.8%，商用车需求仍相对低迷。原材料端，4Q22 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格分别环比3Q22 平均价格-0.7%/-13.9%/-13.7%/+15.4%，合成橡胶价格下调，炭黑价格上涨，整体轮胎原材料价格变化不大。此外，集装箱运费持续下跌，海外需求回落，4Q22 海外出口业务订单量触底。但我们认为运费下跌将进一步提升中国和东南亚轮胎出口的性价比，对中长期国内轮胎在海外市占率提升有帮助。

　　2023 年外部环境有望改善。展望2023 年，海外出口需求将逐步恢复，我们预计公司泰国工厂负荷在2023 年将有所提升。我们认为国内商用车产量和全钢胎的替换需求也将随着国内经济复苏逐步提升，公司全钢胎负荷有望逐步恢复。2022 年公司整体产能利用率同比大幅降低，折旧等成本提升对公司产生负面影响，2023 年我们预计有望逐步修复。

　　塞尔维亚工厂将逐步投产，2024 年有望对业绩有积极贡献。玲珑塞尔维亚工厂积极推进建设，公司计划一期全钢项目1Q22 达产，半钢项目在2Q23试生产，形成120 万套全钢胎和600 万套半钢胎产能，我们预计塞尔维亚工厂在2H23 有望打平，2024 年会对公司业绩有积极贡献。此外公司持续推进高端配套和新零售业务，中长期利润率改善潜力较大。

　　由于国内全钢胎复苏进度低于我们的预期，我们下调2022/2023/2024 年净利润42.0%/18.5%/11.7%至2.62 亿元/11.96 亿元/21.52 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.6 倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到2023年公司业绩有望逐步修复，我们看好公司奉行的配套战略能提升品牌力，长期竞争力突出，维持目标价24.80 元，对应2023/2024 年30.6 倍/17.0 倍市盈率，较当前股价有11.0%的上行空间。龙8国际龙8国际龙8国际